分析师Joseph Wagner：黄金被点阵图“杀”了个回马枪，但空头并未真正控盘...

  周三，国际黄金期货冲高回落，走势逆转核心源于美联储6月利率决议。美联储如期维持3.5%-3.75%基准利率区间不变，但政策声明以及最新的经济预测释放鹰派信号，暗示年底前存在进一步加息可能，带动美元走强，金价承压回落，市场也重新评估了新任主席沃什主导下的货币政策路径。

  对于黄金而言，本次会议最大利空来自点阵图：19位美联储官员中有9位预判年底前需要加息，政策收紧预期远超市场此前预判。新任主席沃什在首次会后发布会中表态，仅认为当前政策对房地产存在限制性，偏窄的鸽派解读落空，被市场认定为鹰派信号，叠加点阵图指引，进一步强化收紧预期。

  市场加息定价迅速升温，目前12月美联储加息概率升至78%，大幅高于决议前的61%。利率及美元走强，直接抬高了无息资产黄金的持有成本，压制金价上行空间，成为本次金价下跌的核心诱因。

  当前黄金整体处于多空博弈的震荡格局，走势两面拉扯。利空端在于美联储鹰派预期、美元走强、通胀降温，叠加地缘紧张缓和、油价回落，市场避险需求走弱，持续限制金价涨幅。利好端则支撑金价避免深度抛售，全球经济存在结构性脆弱性，美伊谈判仍存不确定性，叠加历年央行持续购金、市场通胀对冲需求，为金价提供了底部支撑。

  在过去的一年里面，黄金依托避险与抗通胀逻辑大幅反弹，但近几周宏观环境转向复杂，行情陷入盘整泥潭，难以复现前期的突破上行表现。短期内金价大概率延续区间震荡走势，交易员将重点跟踪美国通胀、就业核心数据及美联储官员讲话，以此验证美联储鹰派政策是否落地。在宏观逆风与地缘利好的双向制衡下，黄金短期难以走出单边趋势行情。

  富国银行：黄金长期建仓的锚点就在当下，美联储的双重使命将为多头“保驾护航”

  我们始终认为，尽管国际现货黄金尚未完全脱离危险区域，仍在修复年初至今的回撤，但当前价格对希望建立仓位的投资者而言，依然是一个具备吸引力的入场点。我们并不排除金价年内再度跌破4000美元关口的可能性，但黄金的长期看涨前景并未出现根本性变化。

  我们将国际现货黄金的年末目标上调至5300至5500美元区间，并预计到2027年底前，金价有望进一步攀升至5800至6000美元。我们坚信，黄金是一种额外的分散投资工具。在这个高度不确定的世界中，越来越多央行正在寻找美国国债和现金之外的储备存放地。2026年是由“地缘政治、地理和地质”驱动的一年，这些趋势正在重塑全球投资流动，并持续支撑实物资产的需求。

  我们预计今年下半年全球通胀将有所缓和，但要回到新冠疫情前十年那种低通胀环境并不现实。通胀仍受到关税、能源成本上升以及日益增长的人工智能相关需求的支撑。而正是这种通胀前景，使我们对于长期美债收益率难以从当前水平大幅回落的判断更加坚定。我们认为市场对利率的判断已经错了一段时间，事实证明，我们在年初对于美债收益率所处水平的预期就高于市场普遍预测。通胀溢价、期限溢价以及增长预期均指向长期收益率维持高位，而这些动态可能对黄金尤为有利。

  尽管美联储最新的点阵图显示年末存在加息一次的可能性，但我们认为美联储仍受其双重使命的约束，除非通胀未来出现大幅加速，否则不太可能激进收紧政策。随着能源市场逐步企稳，通胀预计将有所降温，但美国财政支出和结构性投资趋势将继续带来压力。而这种环境恰恰为黄金投资者创造了极具吸引力的不对称机会。这是我们手中最高凸性的投资想法之一――要让黄金表现不佳，需要世界各国控制赤字并�I卫价格稳定，而政策制定者总会选择更容易的出路，这也是我们持续看好黄金的核心逻辑。

  短期内金价或许仍会经历周期性回调，但长期风险回报状况依然具备吸引力。我们相信，在2027年市场将看到6字开头的金价。除黄金之外，我们对工业金属的上行空间也持乐观预期。人工智能基础设施支出、数据中心建设以及全球电气化趋势，将继续支撑铜和其他关键材料的需求。我们预计，贵金属和工业金属都将受益于全球对战略资源和新一代技术的激烈争夺。

  东方汇理银行：能源价格暴跌似已过度，布油远期通胀溢价仅剩10美元，但核心通胀预测暂未大幅下修

  随着美伊即将达成和平协议的预期不断升温，能源价格在短短几天内出现暴跌：布伦特原油近月合约周环比下跌12美元/桶，至79美元/桶附近；TTF天然气价格周环比下跌约7欧元/兆瓦时，至42欧元/兆瓦时。这轮跌势已开始显得有些过度。例如，2026年12月到期的布伦特原油期货目前已回落至77美元/桶，仅比战前水平高出10美元/桶。考虑到仍存在大量不确定因素，这一风险溢价实际上并不算高。

  通胀市场对此反应剧烈，欧洲1年期通胀掉期在一周内下跌超过30个基点，2年期之后的2年期远期通胀掉期（2YF2Y）也收窄7个基点。从理论上讲，原油现货价格下跌10美元/桶，不应对2028-2030年间的远期通胀产生如此大的影响，但市场走势往往会超出宏观上的合理范畴，我们对此并不意外。

  我们于昨日更新了通胀预测，并一如既往地以布伦特原油、天然气及美国汽油期货曲线的三日平均值作为能源价格输入变量。目前，我们尚未大幅下调核心通胀预测：仅将2026年底美国核心CPI预测下调1-2个基点，欧元区核心HICP预测下调约3个基点。

  然而，上述预测基于昨日正午左右的能源价格水平（而能源价格暴跌在午后仍在延续），且使用的是三日平均值。简而言之，如果能源价格维持当前低位或继续下跌，我们的预测大概率还将面临进一步下修。因此，我们目前仍维持2026年和2027年欧元区核心HICP同比平均增长2.4%的预测，但可能很快就会将其下调至2026年2.3%、2027年2.2%左右。

  汇丰银行：通胀传导效应未明，油价大跌难解欧央行滞涨压力

  外汇市场重心仍牢牢聚焦于周四凌晨美联储决议，重大政策事件前投资者普遍不愿对美元建立大方向头寸。然而，地缘政治风险并未完全消失，当前谅解备忘录仅为进一步谈判框架，与持久和平并非同一回事。若后续消息面出现反转，地缘风险溢价可能仍具粘性，这一背景将继续为美元提供底部支撑。

  欧元/美元随风险偏好改善从早盘疲软中回升，欧洲股市同步走高，但这一走势尚不足以打破更广泛的震荡格局，欧元/美元仍陷于近期区间，在1.16附近徘徊。即便全球油价近期有所回落，通胀的持续性对部分欧洲央行官员而言仍是不容忽视的现实问题。关键在于，近期能源波动带来的供应链传导效应仍具不确定性，可能导致通胀压力在高位维持的时间长于欧洲央行所希望周期。利率定价方面，OIS市场仍定价10月前接近完全加息25个基点，并赋予2027年4月前再次加息约30%的概率，尽管欧盟此时面临经济收缩风险。短期看，决定欧元/美元走势的核心因素仍为周四凌晨的美联储决议，市场需美联储给出利率路径信号，才能迎来下一个方向性推动力。

  荷兰国际银行：美联储加息落地的概率不高，沃什在“做平曲线”

  沃什首次FOMC会议结果中耐人寻味的一点是，他向市场传递了明确信息：美联储认为通胀是需要解决的问题，一旦确认存在通胀问题，就会准备采取行动。这并非当初特朗普总统任命沃什时市场普遍预期的方向，但也为沃什领导下的FOMC增添了恰当的公信力。这一点很重要，因为它至少有能力抑制曲线长端。但需要注意的是，加息并非必须实施――我们并不认为美联储需要加息来控制通胀水平，但也不能完全排除未来加息的可能。重要的是，如果美联储真的决定加息，也会在短期内逆转这一紧缩决定，曲线结构已经传递了这一点。

  最新的FOMC会议带来的结果是收益率曲线变平，由前端引领。考虑到FOMC整体基调的变化以及点阵图中位数的上移，这一点很直观。10年期美债收益率上升，回到4.45%区域并继续上行。有趣的是这一突破的内在结构：盈亏平衡通胀率下降，而实际利率上升。10年期收益率的总涨幅主要来自实际利率更大的跳升，抵消了盈亏平衡通胀率的下降。这是过去几个月的一个关键主题――实际利率持续上行，同时通胀预期下降。事实上，盈亏平衡通胀率总体相当温和：公布的通货膨胀率在4%左右，而10年期盈亏平衡通胀率略低于2.3%，整条曲线上的盈亏平衡通胀率都保持温和。我们的总体结论是：长期收益率可能保持上行粘性。

  鹰派倾向通常对前端不利，理论上对长端可能有安抚作用――因为美联储展示了在必要时采取行动以抑制通胀的准备。基于此，曲线变平的整体结果很直观。我们仍担心10年期美债收益率会就此再度重返4.5%上方。不过5年期美债收益率却有所回落，表明市场并未完全相信加息将成为未来几个季度的主导主题。此外，我们原本预期在资产负债表管理方面会有所提及，但这方面的内容几乎未曾提及。国债购买计划仍在继续，充裕储备金的环境得以维持，缩表项目似乎被完全留待日后处理。(金十数据APP)

  Chris Zaccarelli：美联储拿出秘密武器，缩表和降息该如何共存？

  新任美联储主席沃什带头成立的这些工作小组将为未来的深远变革奠定基础。FOMC通过花更多时间并试图建立共识，沃什可以启动降低美联储当前高水平透明度、修订其通胀框架以及缩减资产负债表大规模使用的进程。很少人有提及在降息的同时大幅缩减资产负债表（事实上的紧缩）这一想法，因为从表面上来看，这是一件自相矛盾的事情。但如果目标是在面临通胀过高等充分加息理由的情况下降低短期利率（或维持利率不变），同时放缓金融市场以防过热，那么可以同时猛踩刹车（大幅缩减资产负债表）和缓慢踩下油门（逐步降息），以一种不那么明显的方式实现这两个目标。