道明证券：地缘缓和后市场将重启货币贬值交易，黄金5000美元峰值目标不变

  尽管地缘紧张局势通常对国际现货黄金构成支撑，但当前市场的核心驱动因素在于债券收益率上行，以及各大央行将在更长时间内维持限制性货币政策的预期。归根结底，一切仍取决于利率。在地缘政治危机不断加剧的背景下，国际现货黄金未能实现有意义的上涨，凸显出其对实际收益率的敏感度再次变高。

  投资者常将国际现货黄金视为通胀对冲工具，但仅凭通胀本身并不足以推高金价，真正起决定作用的是通胀与利率之间的关系，尤其是美国国债等资产的相对价值。

  目前影响这一关系的关键变量是原油。受中东冲突升级推动，原油价格大幅上涨，加剧了通胀压力，也使美联储的政策前景更趋复杂。我们估算，原油价格每上涨10%，通胀率约上升0.2个百分点。鉴于油价已上涨约60%，若涨势持续，可能使通胀率增加100个基点。这一动态对国际现货黄金至关重要，因为能源成本驱动的通胀上升并不会自动转化为金价上涨，反而可能迫使央行维持甚至收紧货币政策，从而推高债券收益率并提振美元，这两者通常均对国际现货黄金构成不利影响。在冲突持续、能源价格高企的背景下，美联储将不愿降息，以确保通胀不会变得根深蒂固。

  较高的利率会整体收紧金融环境，减少市场流动性，并迫使杠杆投资者在多个市场缩减头寸。不过，我们认为当前的油价冲击将是暂时的。如果地缘政治局势趋于稳定，供应中断得到控制，原油价格可能回落至每桶90至95美元区间，通胀压力随之缓解。在此环境下，央行在转向宽松政策方面将拥有更大灵活性，从而重新激活货币贬值交易，通过降低实际利率与美元走软为国际现货黄金提供支撑。我们维持现有的价格预测，预计2026年国际现货黄金均价约为4831美元，第二季度接近5000美元峰值，随后在年底前逐步回落至4650美元附近。

  盛宝银行：金油比深跌与2020形成镜像，宏观冲击过后拐点将如何出现？

  为准确理解本月金油比的剧烈下跌，回顾2020年期间该比率飙升至历史高位的场景或有助益。彼时全球遭遇严重需求冲击，能源消费崩塌拖累原油价格大幅走低，而在央行大幅降息与注入流动性的过程中，国际现货黄金迎来上涨，金油比因二者的反向运动而急速走阔。

  当前环境几乎是当时的镜像。眼下焦点在于中东局势引发的供应冲击，实物市场尤其是精炼油品供应趋紧，推动原油价格大幅走高。而此前持续创下新高的国际现货黄金开始承压，这并非因其长期驱动因素消失，而是宏观背景发生转变。更高的能源价格推高通胀预期，带动债券收益率上行，市场对降息时点与力度的预期被重新评估。金融条件的收紧短期内降低了国际现货黄金这类无息资产的吸引力。此外，在经历长时间上涨后，国际现货黄金持仓已较为拥挤，跨资产压力时期它常因流动性优势而被率先抛售，以满足保证金要求或再平衡组合，这一动态在近期回调中亦有所体现。

  简言之，两个市场对同一宏观冲击的不同传导环节作出了分化反应：原油对眼下的供给约束定价，国际现货黄金则在调整流动性收紧、收益率上行与政策预期转变的影响。当前金油比的走低，与其说是两类资产间的资金轮动，不如视作供应驱动的能源冲击与全球货币条件重新定价相互碰撞的结果。

  参照2020年的经验，金油比在极端飙升后的反转同样迅速。若当前供应冲击进入后半程，该比值的回升需满足两个相对明确的条件：一是原油价格趋稳或回落――可能源于中东局势降温、关键出口路线部分恢复，或高油价对消费与增长形成反噬；二是国际现货黄金重新获得宏观支撑――市场预期转向增长放缓或金融压力，带动债券收益率下行并重燃降息预期，届时实际收益率走低将强化其作为经济与金融不确定性对冲工具的功能。

  盛宝银行：美伊局势分情景展望，三类路径下分别该买什么抛什么？

  市场正在重新学习一个古老的道理：当地缘政治局势升温时，关键问题并非“该做哪一项交易”，而是“如果下一条新闻指向三个不同方向，会发生什么”。当前局势正是如此，消息面好坏参半，我们需要基于不同情景进行思考。

  若停火取得进展，油价将下跌，通胀担忧减轻，为成长股和科技股创造更有利环境，旅游、航空、运输及非必需消费品等板块亦将受益。国防板块虽可能失去部分“紧迫性溢价”，但其结构性逻辑依然稳固――欧盟国防开支已大幅增长，政策驱动因素强于新闻头条。

  若陷入旷日持久的低烈度战争，油价维持高位，航运持续受困。在此环境下，市场关注焦点将转向“可靠性”，相对有优势的方向包括综合能源企业、能源基础设施、受监管公用事业及国防板块。

  若冲突升级，布伦特原油可能触及每桶150美元，引发广泛市场压力。此时不存在绝对赢家，但综合能源生产商、中游基础设施企业及国防主承包商可能表现出相对韧性，因其现金流与稀缺性、安全性和实体资产联系更为紧密。

  可能打乱格局的风险有二：一是局势缓和快于预期，市场主导权可能迅速轮动回成长股；二是高能源价格造成经济损害，利率在更长时间内维持高位可能压制广泛股票估值。因此，若停火推进，关注市场主导权向成长股和利率敏感板块轮动；若战争僵持，实物资产、有合同保障的现金流及国防需求相对坚挺；若冲突扩大，应从相对韧性角度思考，而非寻找绝对赢家。

  惠誉旗下研究机构BMI：油价这一区间难守，更有可能再跳一档至...

  随着地缘政治紧张局势加剧，油价面临强劲上行风险。布伦特原油近期可能攀升至每桶110-130美元区间，若中东冲突持续，甚至可能达到每桶150美元或更高。此轮涨势由区域内能源基础设施遇袭升级驱动，引发市场对持续供应中断的担忧。投资者对任何威胁石油流动的因素仍高度敏感，这可能推迟冲突后市场的稳定进程。

  尽管过去两周布伦特油价在每桶90-110美元区间波动，但认为这一区间难以维持。若冲突持续，我们预计一到两周内油价将稳定进入110-130美元区间。长期来看，BMI维持对2026年布伦特原油每桶70美元的基准预测，但暗示可能上调至75-82美元。这一调整反映了预期从冲突持续最多四周的短期情景，转向可能延续八周或更长时间的更持久冲突。

  关键压力点仍是霍尔木兹海峡，冲突前每日约有2000万桶石油通过该海峡。尽管采取了红海改道、动用战略储备、部分放松对俄制裁以及需求小幅下降等缓解措施，但供应缺口依然显着。预计冲突期间每日供应中断可能在750万至1500万桶之间。市场影响将随时间累积，而实物层面的错配将加剧。

  总的来说，仍预计油价将高度波动，存在多个上行风险可能将价格推至每桶130美元以上，包括霍尔木兹海峡局势进一步升级、红海或延布等关键出口枢纽中断，以及伊朗和其他海湾国家主要石油生产和出口基础设施可能遭袭。

  瑞银：美元兑日元的上行潜力被套上”枷锁“，追高的性价比较低

  自2月底美伊冲突爆发以来，美元兑日元从156一路升至160关口附近。从历史上看，全球能源价格上涨会推动美日上涨，因为美国是能源净出口国（能源贸易余额占GDP的0.4%），而日本是显着的能源净进口国（能源贸易余额占GDP的-3.3%）。

  随着美伊战争进入第四周，快速解决的途径仍不明朗，这可能使油价在更长时间内保持高位。在此背景下，我们认为美日可能会在未来数月内保持在较高水平。因此，我们上调了对美日至6月时的预测，从152调整至155，并且同步上调9月的预测价格至152。

  诚然，美日突破2025年7月高点161.9的上行风险无法排除，尤其是当前全球能源价格高企的现象长时间维持的话。但我们认为继续买入美日的风险回报并不具吸引力，原因如下：首先，日本政策制定者已发出强烈警告，准备干预外汇市场以支撑日元。其次，从投机性持仓角度看，市场已平掉了大部分美元空头头寸，同时转为日元净空头。第三，利率期货市场已完全抹去了对美联储今年降息的预期，而在伊朗战争爆发前，市场曾定价美联储到2026年底前有两次降息。综合来看，这些因素应会限制美日的上行潜力。

  综上所述，我们的基准预期是若油价在更长时间内保持高位，可能使美元兑日元在未来数月内维持在155-160的较高区间。不过并非没有下行风险，因美日在触及160及以上的水平可能促使日本财务省进行“汇率核查”，这可能导致美日出现短暂的回调。但若想推动其持续下跌，还需要美伊停火以及全球能源流动恢复的配合。此外，全球增长预期急剧下滑――伴随股市下跌和债券收益率下降――也可能对美日构成下行压力。

  德国商业银行：欧元区经济指标整体呈现下行趋势，如果伊朗战争在未来几周..

  德国商业银高级经济学家文森特・斯塔默博士表示，欧元区综合采购经理人指数（PMI）由3月的51.9回落至50.5，显示经济景气有所降温。其中，服务业表现转弱，而制造业数据则可能受到交货时间延长的扭曲影响。

  伊朗战争的影响似乎已开始显现：一方面，欧元区企业预期明显恶化；另一方面，投入价格持续上升，反映出地缘政治冲击正逐步传导至经济层面。分项来看，服务业信心恶化尤为明显，相关指数从51.9降至50.1；相比之下，制造业指数则由50.8小幅升至51.4。

  不过，制造业数据可能被供应商交货时间延长所“虚高”。在正常经济周期中，交货时间拉长通常意味着需求旺盛，因此会被视为积极信号，并对PMI形成支撑。但当前情况更类似于疫情时期。交货时间延长更可能反映的是伊朗战争引发的供应链中断，而非需求走强。因此，这一变化如今更应被解读为负面信号，而不是经济改善的体现。

  也正因如此，尽管制造业总指数表面上略有上升，但从更深层次来看，当前数据实际上反映出制造业基本面有所走弱。

  总体而言，这意味着自去年11月以来，欧元区经济指标整体呈现下行趋势。不过，目前PMI水平仍处于欧元区过去通常对应温和增长的区间之内。如果伊朗战争在未来几周内仍无法结束，甚至进一步升级，欧元区经济可能面临更大的下行压力。