盛宝银行：柴油的困局比原油更难解，运力恢复为何压不住油价？

  尽管过去一个月中东原油运输量有所恢复，布伦特原油价格仍维持在每桶100美元上方，大西洋两岸柴油价格也重新升至每桶200美元以上，反映出原油运输状况改善与成品油供应紧张之间的矛盾日益突出。

  我们认为，原油价格持续高企主要受到三方面因素支撑。首先，出口恢复更多依赖替代运输路线和资源重新配置，实际产量仍受到俄罗斯等地生产中断的制约。其次，全球陆上原油库存持续下降，削弱了市场缓冲能力，而高昂的油轮运费进一步推升到岸成本，支撑北海实物即期布伦特原油溢价。最后，针对油轮及能源基础设施的袭击持续加剧供应链的不确定性，地缘政治风险仍未消退。

  相比原油，成品油尤其是柴油面临更严峻的供应约束。中东成品油出口量仍不足战前水平的一半，欧美炼油设施关停及炼油产能向亚洲和中东转移的结构性变化，又进一步削弱了消费地区应对供应冲击的能力。由于柴油供应难以通过简单转运或短期扩产迅速补足，其裂解价差持续高企。特朗普政府有限度地放宽俄罗斯柴油进口，也不足以弥补现有供应缺口。

  根据国际能源署10月报告，尽管高能源成本已开始抑制需求，原油及成品油供应不足的局面仍可能持续至年底，柴油供应紧张更可能延续至2027年。我们认为，在生产、炼油和运输环节的瓶颈得到实质性缓解之前，布伦特原油仍将获得有力支撑，而柴油短缺将继续成为全球能源危机的核心问题。

  瑞典北欧斯安银行：中东约40%的原油出口已通过替代运输机制完成

  随着中东能源出口物流路线重新调整，伊朗以外的中东国家石油出口有所回升，但运输成本也随之上升。目前，中东约40%的原油出口通过绕开霍尔木兹海峡的替代运输机制完成。与此同时，伊朗针对油轮的袭击次数增加，严重程度也有所上升，并可能在美国中期选举前进一步加剧。胡塞武装对沙特基础设施的袭击则表明，除油轮通行安全外，中东能源基础设施仍面临持续的安全威胁。

  原油价格高企、下游石油产品供应持续受扰，反映出市场对航运安全、冲突升级风险、库存水平及全球需求的担忧不断加深。市场同时担忧美国可能在中期选举后重新发动袭击，以及伊朗可能采取报复性或先发制人行动，预示着10月剩余时间的局势仍可能高度动荡。

  美国的海上封锁继续对伊朗施加压力，并加剧其经济危机。不过，美国能否持续开展军事行动，以保障霍尔木兹海峡航运、保护地区盟友，并在面对立场更加强硬、军事冒险意愿更高的伊朗政权时维持其地缘政治主导地位，仍然存在疑问。

  瑞联银行：美国若重估8000吨黄金储备价值，贬值交易将重启黄金主升浪

  我们认为，国际现货黄金因美国国债收益率上升而承受的下行压力已基本释放。尽管美联储9月加息25个基点后，美国10年期国债收益率升至5.30%，10年期TIPS实际收益率也接近3%，但国际现货黄金跌幅相对有限，表明其与利率走势的相关性正在减弱。随着利率上行逐步接近尾声，我们认为，当前价位下国际现货黄金及贵金属板块进一步下跌的风险相对有限。

  资金面同样为国际现货黄金提供支撑。尽管利率持续上升，投资者仍在增加黄金敞口，散户持续增持实物黄金ETF，机构投资者也扩大了期货净多头头寸。此外，各国央行购金需求依然强劲，创纪录的45%受访央行预计将在未来一年进一步增加黄金储备，为价格回调提供有力缓冲。

  短期来看，我们预计国际现货黄金仍将维持窄幅震荡。目前市场对美联储后续加息的预期过于激进，随着中东局势改善，美联储有望调整鹰派立场，为市场带来政策预期上的缓和。展望年底，美国财政部的潜在行动可能成为重要的上行催化剂。若美国将约8000吨黄金储备按市场价格重新估值，可能实质性削弱美元价值，并重新激发市场的货币贬值交易，推动国际现货黄金价格进一步上涨。

  道明证券：美联储不太可能在10月加息，预计黄金能守住4000

  高于预期的CPI数据重新引发市场对10月加息的预期，推动债券收益率上升，并令国际现货黄金价格跌破短期支撑位。受通胀数据超预期影响，投机性基金平仓多头头寸，加之系统性抛售持续施压，国际现货黄金未能突破4200美元的阻力位。

  尽管短期承压，我们仍预计每盎司4000美元的关键支撑位能够保持稳固。宏观策略型主动投资者的持仓仍处于较高水平，实物黄金ETF持续获得资金流入，叠加央行购金需求强劲，共同为国际现货黄金在每盎司4000至4100美元区间提供支撑。

  美国9月整体CPI同比上涨3.6%，进一步加剧了市场对本月加息的担忧。不过，我们认为，美联储不太可能在2026年中期选举前一周加息，以避免被市场视为存在政治偏向。与此同时，核心通胀呈现广泛固化迹象，表明通胀压力依然顽固。因此，即使美联储10月维持利率不变，未来几个月进一步加息的风险，以及利率长期维持高位的预期，仍将推动利率承压上行，限制国际现货黄金短期反弹空间。

  荷兰国际银行：美联储或在12月加息后进入暂停期，但进一步紧缩的风险仍在

  美国9月整体CPI环比上涨0.6%，同比升至3.7%；核心CPI环比上涨0.3%，同比达到2.6%，均略高于市场预期的0.2%和2.5%。核心通胀超预期主要受住房成本推动。9月住房通胀环比上涨0.4%，结束此前连续三个月平均仅上涨0.2%的低迷走势。此外，航空票价环比上涨1.2%，二手车和娱乐价格分别上涨0.7%和0.5%，汽油价格更大幅上涨9.1%。尽管食品价格持平、医疗保健价格仅微涨0.1%，核心通胀仍明显高于实现2%通胀目标所需的月度涨幅水平。

  通胀数据公布后，市场迅速上调美联储近期加息预期，利率期货隐含的10月加息概率由20%升至45%。虽然美联储9月加息后未必急于进一步收紧政策，但成品油价格传导以及科技和AI数据中心建设带来的需求压力，仍可能推高通胀，而加息对这些供给及结构性因素的抑制作用相对有限。

  不过，房产市场降温有望逐步推动住房通胀回落。同时，在“低招聘、低裁员”的就业环境下，工资增速已降至3%左右，中长期有助于缓解企业成本压力并抑制整体通胀。综合来看，我们维持美联储12月再次加息、随后进入较长暂停期的基准预测，但政策风险整体仍偏向鹰派，不能排除美联储在最终降息前进一步加息的可能性。

  法国外贸银行：CPI为加息提供了有力依据，10月决议将成为高不确定性的博弈点

  我们认为，9月美国CPI数据全面超出预期，表明此前通胀压力的缓和可能只是暂时现象，并重新推升了市场对美联储10月加息的预期。当月整体CPI环比上涨0.6%，主要受汽油价格飙升9.1%推动；核心商品价格在娱乐、教育及通信类价格上涨的带动下环比上涨0.25%，住房成本亦上涨0.37%，显示通胀压力正向更广泛的领域扩散。

  尽管通胀表现削弱了我们此前对价格压力持续回落的信心，并使10月议息会议成为充满不确定性的关键决策节点，但我们仍预计美联储届时将维持利率不变。我们认为，暂缓加息是更为审慎的选择，既能为12月的政策评估保留空间，也可避免在11月初中期选举前加息可能引发的政治争议。

  不过，此次通胀数据无疑为美联储鹰派官员提供了更有力的加息依据。若市场对加息的预期持续升温，美联储维持利率不变的决策将更难超出市场预期，政策操作空间也可能受到限制。